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G英力特:公司公布06年中报

发布时间:2006-08-09    研究机构:中信建投证券

公司现金流增加显著:报告期期末货币资金达到2.92亿元,较期初增加152%。公司将西部氯碱公司合并报表造成应收帐款增长较快,涨幅达到40%。经了解,公司将采取措施控制应收帐款的增长。新增应收帐款出现坏帐的风险较小。

  下半年PVC毛利率将恢复:今年1~4月份,公司PVC销售价格不到6000元,5月后销售价格回升到6000元以上。受益于国家新农村建设的巨大市场前景,我们对PVC下半年的价格走势比较乐观,总体判断下半年PVC均价不低于上半年。

  烧碱业务显著优于预期:烧碱价格走势强于预期。烧碱上半年的毛利率达到13.27%,比2005年的9.97%增加33%。氧化铝、造纸、印染、日化等行业的内需拉动与出口增长是拉动烧碱价格的双驾马车。

  在建工程达到6.5亿:在建工程的主体是5.81亿元的热电厂项目。12万吨PVC改扩建尚有2560万元未转固定资产,20万吨PVC项目也有2570万元未转固。上半年公司固定资产折旧4560万元,同比增加219%。预计固定资产折旧的快速增加将持续到2008年。

  风险提示:公司主营业务扩张迅速,上半年三项费用增长率达到78.82%。控制费用增长对公司非常重要。国家宏观调控背景下,利率存在上升空间,如果提高利率,将显著增加公司的财务费用。

  相对估值与投资建议:我们认为公司PVC、烧碱业务的成本随着产品规模的扩张有明显的下降空间,可以给予14倍P/E。公司目前的估值基本合理。随着新建的30万KW热电厂与20万吨PVC在2007年以后逐步建成,公司业绩的爆发性增长将出现在2008年。

  基于我们对下半年PVC价格的乐观估计,我们认为公司完成股改承诺的2006年净利润增长不低于20%的可能性非常大。调升至“增持”评级。

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