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英力特(000635):三季报0.732元的业绩尚可,但四季度业绩堪忧

发布时间:2008-11-11    研究机构:国金证券

建筑开发增速下滑的负面影响已经对PVC 行业造成了较大的损伤。

PVC 目前全行业亏损,三季度尽管公司调整生产结构,保持了市场低成本竞争优势,尚能维持盈利水平不低于二季度,但建筑行业对PVC 需求的低迷,PVC 价格大幅下滑,将对公司四季度业绩构成较大的压力。

在存货上,公司三季度比期初增加了1.3亿元,其中母公司与西部氯碱的存货都增加了一倍。存货上升的情况也可能出现在中泰化学即将公布的季报上,而新疆天业存货控制的较好。

事实上,行业的低迷,已经促使PVC 行业洗牌,部分落后产能将加速被淘汰。一旦下游建筑回暖,公司仍将发挥其竞争优势。目前下游房地产开发商仍与政府博弈,我们了解的情况是,开发商除非现金流很紧张,否则不情愿降价,能熬过一年是一年,还不断向政府讨价还价。我们认为中长期来看,市场的刚性需求正在积聚,但何时转暖,需要进一步的数据跟踪。不过新农村建设受到政策支持,这将推动PVC 的需求增长。一般而言,如果GDP 保持在10%以上,PVC 需求增长12%,但是如果房地产需求停顿,则PVC 则将出现负增长。

公司目前盈利较好的产品仍是电石(PVC 的原料),电石价格虽然下滑,但远不如PVC 价格的跌势。主要是因为电石原料兰炭、石灰石因污染被列为环保治理重点对象,成本推动行业电石成本高企,加之内蒙等产电石大省实行配额生产制,整个行业的电石成本较高,但公司电石将享有成本有优势(有自备电厂,含税含脱硫电力成本0.24元/度,中泰与天业都0.3元以上;行业1吨电石耗电3400度,而公司不足3100度电)。年底11万吨电石产能的释放后,将对09年业绩形成一定的支撑。

基于经济调整持续以及GDP 增速下滑的谨慎考虑,将公司PVC 平均售价由2009、2010年的7100元/吨,调整为6700元/吨,同时大幅下调了公司今后三年的业绩。但由于公司所具有的竞争优势以及重组前景,仍维持公司“买入”评级。

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