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英力特:收购西部氯碱后,业绩将有爆发性增长

发布时间:2009-06-18    研究机构:东方证券

英力特(000635)是国内一体化程度最高的 PVC 生产企业之一,目前公司拥有PVC产能27.5 万吨,烧碱21 万吨,电石40 万吨,电力27 亿度。电石和电力供给完全自给。

我们认为公司目前存在三大刺激因素:1、配股收购热电项目带来业绩大幅增厚;2、油价上涨导致乙烯法pvc 成本抬高,从而带动国内PVC 价格上涨;3、房地产复苏预期带来的PVC 行业性复苏预期。

近期对英力特最大的利好因素是公司目前正在积极进行的配股工作,配股完成后,公司将利用配股资金完成对热电厂的收购,并偿还公司部分负债。

我们估计英力特的自发电成本在0.2 元/度左右,远低于外购电成本,若公司年内能完成配股(我们认为是大概率事件),热电厂收购对公09 年业绩增厚将在0.3-0.4 元左右。

高企的油价将对电石法 PVC 生产企业构成利好,目前外盘油价已经上涨至70 美元/桶以上,油价的上涨将带动乙烯价格的上涨,进而引起乙烯法PVC 生产企业的生产成本提高,我们估计在目前情况下,当乙烯到岸价格在900 美元/吨以上后,乙烯法的成本优势将不复存在。我们认为油价继续上涨势必导致PVC 价格的上涨,而市价7000 元/吨将是一个较为合理的价格。英力特作为国内PVC 价格弹性最大的企业将在最大程度上受益于PVC 价格的上涨。

2009 年3 月以来,房地产市场一改2008 年的颓势,销量大幅增长,而在通货膨胀的预期之下,目前房地产市场的火爆销售情况有愈演愈烈的态势。由于PVC 行业近60%的产品是用于房地产,房地产市场的复苏不仅能增加PVC 的消费量,也将促成市场对于PVC 行业复苏的一致性预期。

从公司远期发展前景来看,公司发展前景广阔。公司大股东为国电英力特能源化工集团,集团将投资617 亿元建设宁东乙炔化学工业园,该园区包括4×330MW 机组热电联产、240 万吨甲醇、30 万吨醋酸乙烯、10 万吨BDO、30 万吨烧碱和30 万吨聚氯乙烯等30 个建设项目。由于集团工业园项目与股份公司业务关联性很高,所以我们预计集团的该部分资产未来有逐步注入上市公司的可能。

风险因素:配股无法完成;油价无法获得有效支撑而调头向下;房地产市场复苏进程低于预期。

初步估计公司 09-10 年EPS 分别为0.6 元(假设年内完成配股)、1.2元,给予买入评级

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