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英力特:弹性最大的PVC企业 后地产时代的优良标的

发布时间:2009-07-21    研究机构:东方证券

配股将给英力特(000635)带来明显的业绩增厚。英力特在近期将进行配股,并用部分配股募集资金收购集团公司在其子公司西部氯碱的全部股权。收购后上市公司将100%拥有西部氯碱30 万千万的发电机组(原为50%)。由于目前西部PVC 生产企业的用电成本基本在0.38 元/度左右,扣除增值税后为0.32 元/度左右,我们估计在目前情况下,银川地区的发电成本在0.19 元/度,配股后,英力特将节约大量电力成本,从而带来明显的业绩增厚。

高企的油价将对电石法 PVC 生产企业构成利好,目前外盘油价已经上涨至70 美元/桶以上,油价的上涨将带动乙烯价格的上涨,进而引起乙烯法PVC 生产企业的生产成本提高,我们估计在目前情况下,当乙烯到岸价格在900 美元/吨以上后,乙烯法的成本优势将不复存在。至2009 年7月3 日,东北亚到岸乙烯价格已经涨至984 美元/吨,电石法PVC 生产企业已经具备一定的成本优势,而如英力特这样一体化程度较高的电石法企业,其优势更加明显。

房地产销售的复苏将促成市场对 PVC 行业复苏的信心。2009 年3 月以来,房地产市场一改2008 年的颓势,销量大幅增长,而在通货膨胀的预期之下,目前房地产市场的火爆销售情况有愈演愈烈的态势。由于PVC 行业近60%的产品是用于房地产,房地产市场的复苏不仅能增加PVC 的消费量,也将促成市场对于PVC 行业复苏的一致性预期。

我们认为 PVC7000 元/吨将是一个较为合理的价格。英力特作为国内PVC价格弹性最大的企业将在最大程度上受益于PVC 价格的上涨。我们估计在目前的成本情况下,PVC 价格每上涨100 元/吨,英力特的EPS 将增加0.07-0.10 元。

风险因素:配股无法完成;油价无法获得有效支撑而调头向下;房地产市场复苏进程低于预期。

初步估计公司 09-10 年EPS 分别为0.6 元(假设年内完成配股)、1.2元,给予买入评级。

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