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英力特配股简评:配股价12元股,建议积极参与配股

发布时间:2009-08-04    研究机构:中信建投证券

简评

配股价较低,对股东有利

公司公布配股价为12 元/股,配股价格较低,即原有股东可以以较少的现金申购相应的配股股数,因而对原有股东有利;按照公司10 配3 的配股方案,配股前股价24 元、26 元和28 元对应配股后除权股价为21.2 元、22.8 元和24.3 元,配股完成后动态PE具有优势和吸引力。

PVC 下游需求明显改善

PVC60%以上用于房地产上,根据我们的研究,PVC 消费和国内房地产竣工面积正相关,6 月份房地产竣工面积同比增加21.3%,1-6 月房地产竣工面积同比增长22.3%,下游需求复苏明显;我们从实际消费也能看出PVC 需求增长强劲,PVC 的直接下游塑料管6 月份产量54.4 万吨,同比增长23.7%,1-6 月产量204.2万吨,同比增长23.8%,而国内PVC 价格前期低迷,主要是受进口PVC 冲击,上半年国内进口量就达150 万吨,而08 年全年仅80 万吨。

油价上涨和需求旺季到来,PVC 价格上涨趋势形成

目前原油价格已到70 美元/桶,原油价格走高必将带动乙烯法PVC 生产成本上升,根据我们测算50 美元/桶的原油对应的PVC生产成本和3000 元/吨电石对应的PVC 生产成本相当,也就是说,目前乙烯法PVC 生产成本再次走高,这将会推动PVC 价格上涨,乙烯法PVC 成本上涨,那么PVC 进口量将会大幅减少,同时,原油价格上涨将导致国内乙烯法PVC 开工率下降(乙烯法占25%),所以对电石法PVC 企业构成利好;9 月份是PVC 的传统消费旺季,这将进一步刺激PVC 价格上涨,目前期货市场已经提前反映了PVC 价格上涨的预期,大商所PVC0909 合约8 月3日收盘价7540 元/吨,华东地区PVC 现货价格已上涨到6700 元/吨,公司近期的PVC 出厂价已从6300 元/吨,上涨到6400 元/吨,根据期货和现货市场价格关系,9 月份,国内PVC 华东地区现货价格将达7000 元/吨,PVC 价格上涨趋势已经形成。

PVC 价格上涨公司受益最大

配股完成后,公司的PVC 权益产能19.3 万吨,即PVC 价格上涨100 元/吨,增厚EPS0.10 元,公司在PVC 行业产品价格敏感度最高,配股完成全年合并报表后,电力贡献EPS0.51 元,公司PVC盈亏平衡点为6300 元/吨,我们预计09 年公司PVC 贡献EPS0.10 元09 年全年业绩0.61 元;2010 年公司电力公司EPS0.51 元,随着PVC 价格上涨,我们保守估计10 年PVC 贡献EPS0.70 元,2010 年EPS1.20 元。

公司电力业务业绩贡献比较明确,PVC 价格上涨趋势也已经形成,而公司PVC 价格弹性最大,我们认为给予配股后10 年也20 倍PE 比较合理,对应配股前股价28 元,调升“买入”评级。

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