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英力特:预计三季度盈利环比增长近30%

发布时间:2009-10-15    研究机构:国金证券

事项

预计三季报单季实现 0.07 元,环比增长29%。

评述

PVC 近期不景气主要与产能过剩有关。据统计,国内PVC 产能约1400万吨,而08 年需求不到1000 万吨。金融危机以来,下游需求减少,难以对拉动PVC 价格上涨。此外,前三季度油价均价低于60 美元/桶,石油法PVC 加权成本低于电石法,在石油法PVC 企业满负荷生产的同时,电石法PVC 企业开工率低于50%。三季度在下游需求转暖、PVC期货价格吸引下,现货PVC 价格曾出现了上涨,但这仅仅昙花一现,价格又很快回落到6400-6500 元/吨全行业微亏水平附近。

公司三季报单季业绩预计 0.07 元,环比增长29%。金融危机削弱了PVC 全球需求,但公司业绩仍属同行业最好水平,这主要得益于业务结构煤电一体化程度较好。近期公告11 万吨项目投产后,电石全部产能达50 万吨,不考虑石灰氮、双氰胺需求,可满足公司PVC 需求。由于吨电石耗电约3200 度,若自备电厂降低电力成本0.05 元/度,则增厚公司利润8000 万元。目前公司发电成本控制在0.24-0.26 元/度,而竞争对手中泰与天业采购电力价格都高于0.3 元/度,竞争优势明显。

公司上半年通过配股,将大股东持有西部氯碱的40.76%股权纳入旗下,上海氯碱仍持有剩余的15.53%的股权。过去的几年,公司与华谊就西部氯碱的经营产生了一定的分歧,导致华谊到不远之外的内蒙另辟40 万吨PVC 生产基地,但事实证明,华谊的举措并不成功。如果能够在下一步的收购中,获得西部氯碱剩余股权,并将母公司持有电厂50%股权也随之吸入,这将对公司业绩起到明显提升作用。目前负荷提升,电厂月度利润由上半年的1300 万元左右提升至约1600 万元,支撑公司业绩环比增长。

综合公司、中泰及天业情况,三季度尽管 PVC 价格上升,但烧碱价格不断下滑,很大程度上抵消了PVC 价格上涨带来的利好。主要原因是PVC 价格上涨,行业开工率回升,副产品烧碱过剩,价格下滑,这也是三季度盈利尽管有增长、但未“飙升”的主要原因。

公司实际控制人变更为国电后,对公司有喜有忧。喜的是,国电凭籍深厚的背景,在宁夏并吞资源,并且表示要将公司打造成面向全国、具有竞争力的煤化工企业,这就意味存在资产注入的可能;忧的是,公司的管理受到了国电的一定干预,决策变慢,尽管未对公司经营带来很大的负面影响,但对资本市场而言,这无疑也是一种挑战。

我们预计年底前 PVC 价格将保持目前的水平,明年价格重心略有提升,这主要是油价上涨推动的结果。之前我们一直强调,油价未来两三年后还有创150 美元/桶新高的可能,而目前石油法及电石法PVC 成本平衡点在66 美元/桶左右,油价越高,对电石法PVC 盈利趋势就越利好。

鉴于公司在行业中的竞争优势及价格弹性,以及明年可能资源注入的预期,维持公司“买入”评级。

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