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英力特:行业复苏中,成本领先优势进一步巩固

发布时间:2009-10-22    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司营业收入12.28亿元,同比下降24%;利润总额7448.46万元,同比下降60%;归属于上市公司股东净利润3004.24万元,同比下降70%。基本每股收益0.212元。其中,2009年7-9月,基本每股收益0.11元。

氯碱行业仍在逐步复苏中。公司主营的聚氯乙稀树脂和烧碱属于基础化工行业,效益随经济周期波动性大。报告期因产品价格较去年同期大幅度下降,导致公司收入和利润同比降低。但如我们在中报点评中的预计,三季度以来,烧碱价格仍在下滑,但盈利减少被聚氯乙烯价格上涨抵消。因此三季度公司综合毛利率21.9%,较二季度提升了6.1个百分点。四季度虽然进入氯碱行业的传统淡季,但考虑去年同期宏观经济快速下滑和当前经济复苏的趋势,我们认为四季度产品价格下行空间有限,且房地产等主要氯碱下游行业良好走势使得需求将同比有一定改善。

聚氯乙稀期货投资收益增添了利润。公司在8-9月首次进行了平仓和交割,盈利222.84万元,占利润总额的8.4%。

但需要注意的是期货的盈利取决于正确的市场判断,风险较大,而公司已采取了相应的风险控制措施。

公司在行业内成本领先的优势将进一步巩固。一、2009年9月,公司配股收购大股东英力特(000635)集团持有的宁夏西部聚氯乙烯有限公司40.76%股权过户手续已全部完成,不仅大幅提高发电厂、氯碱装置等权益产能,也显著改善财务状况。二、公司2×30000KVA密闭电石炉项目正式投产,使总产能达50万吨,公司聚氯乙稀和电石氮最主要的原料电石自给率达到100%。且因电力完全自给,公司一体化程度业内最高。

盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为0.34元、0.89元、1.11元,以股价16.20元计算,相应的PE为48倍、18倍、15倍。我们认为强周期的氯碱产品价格在四季度处于相对低点,行业复苏趋势确定,目前是投资的较好时机,而公司拥有行业内最高的聚氯乙烯价格对业绩弹性,聚氯乙稀价格每提升100元(含税),公司的EPS提高0.11元,维持“增持”评级。

风险提示。国内氯碱行业的复苏进程可能低于预期。

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