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英力特公司点评:国电增持股权,发展前景看好

发布时间:2010-12-20    研究机构:国金证券

公司发布公告,实际控制人通过英力特(000635)集团增持公司股份,持股比例从以往22.28%变为51%,总股数由17,706万股变为30,126万股。

评论英力特集团通过债转股增持了公司股份:1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日2010年12月18日(定价基准日)前20个交易日股票交易均价的90%,即发行价格为13.80元/股;2、其中,英力特集团以公司委托贷款118,700万元加38,896万元现金认购11,420万股,战略投资者象屿集团以13,800万元现金认购1,000万股。

事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展:1、完成增发后,公司将偿还降低借款155,800万元贷款,静态计算,相当于降低公司财务费用近8,000万元,等同于提升EPS0.23元;如果2011年利率大幅提升,则提升业绩更加明显;2、国电集团计划在宁夏宁东地区投资600亿元,涉及煤、电、化工等产业,间接和直接共控制英力特集团99%左右的股权,英力特集团通过本次增发,持股比例上升至51%,意味着在国电集团的大平台下,后续资本运作及整合的开始。

主营业务在四季度好转:1、上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,尽管电石法PVC竞争激烈,但原料电石相对产能受限,三季度国内陆续淘汰约75万吨的电池老装置,很大程度上造成了供应偏紧的格局,价格目前仍偏高,企业外购电石生产PVC的基本上无利润;2、公司年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元,电石渣供给国电集团做脱硫剂后,年可贡献利润2000万元,如果电石渣将来做成水泥,参照天原集团,则利润可翻倍。

2011年公司前景看好:1、PVC产能过剩不代表行业内部分公司没有机会,我们认为有资源(煤电)、产业链相对完善(天原、天业、中泰等)的公司,尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业,值得看好;2、宁夏、内蒙等地烧碱售价明显偏低,主要原因是当地土法装置多,手工作坊多,扰乱了市场,随着节能减排的深入推进,我们认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待;3、2009年国内PVC产能1,852万吨,产量926万吨,2010年计划扩建500万吨(实际300万吨左右),非资源地的产能也加速关停,总体而言行业技术成熟,但仍有部分企业开工1-2年仍不十分顺利,由于行业无序竞争激烈,行业集中度低,不排除出现行业整合机遇。

投资建议维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后,未来获取资源的能力得到了大幅提升,而公司作为国电旗下的化工平台,也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。

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