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英力特:资源整合提升盈利能力,股权集中强化平台预期

发布时间:2011-02-01    研究机构:中信建投证券

高自给能力带来强盈利潜质,四季度业绩爆发

公司是目前国内资源自给率最高,也是PVC业绩弹性最大的氯碱企业之一,拥有PVC 27.5万吨、电约21亿度、烧碱21万吨、50万吨电石产能,同时年产石灰氮9万吨、双氰胺1.15万吨和精石灰14万吨。现有生产水平下,公司电石和电力基本可以实现完全自给。

公司吨PVC总耗电8000度左右,处于业内较高水平;发电成本约0.2元,上网价约0.27元,网上购电价在0.3元左右。电力和电石的高度自给使公司PVC和成本处于相对低位,具有较高的盈利潜质。四季度以来,PVC价格受节能减排和油价高企的双重拉动处于高位(电石法PVC均价在8175元左右),烧碱价格也大幅上扬。根据公司27日发布的业绩预告修正公告,4季度净利润应当在7310.3-9698.6万元,合每股收益0.41-0.55元(增发摊薄前),四季度盈利实现爆发。

盐煤资源次第整合,未来进一步成长可期

目前,公司正积极着手整合固原地区盐矿资源。固原盐矿核心区硝口30平方公里范围内初步探明储量17亿吨以上,远景预测储量超过100亿吨。目前公司氯碱用盐主要来自于青海,运输成本高达300元/吨,收购本地盐矿资源对于进一步降低氯碱成本有较大意义。固原项目具有扶贫性质,当地政府积极性较高。我们预期盐矿资源整合项目11年内将有实质性进展。

11年龄一块可能获得整合的业务是糊树脂,目前产能4万吨(实际产出可能高达5万吨),其成本比普通PVC高1500元左右,但目前售价高达12000元,盈利能力很强。11年下半年还有4万吨将开工(目前还都在集团层面)。

从更远期看,公司正规划进一步整合煤炭资源。目前沙巴台煤矿拥有储量约1亿吨,年产量90万吨,距离公司总部仅20公里,预计2年左右建成。集团层面规划的一期项目包括宁东2×330MW热电联产项目,积家井煤矿,120万吨/年煤基多联产,乙炔、一氧化碳、脱硫剂多联产, 30万吨醋酸, 30万吨醋酸乙烯、10万吨聚乙烯醇,以及10万吨BDO等,预计12年初步建成,届时公司整合集团煤化工资源的可能性较大。

增发推动股权集中,平台预期重于财务价值

公司向大股东增发1.14亿股中,募集的11.87亿用于直接偿还对集团的贷款,募集现金中,3.71亿元用于偿还银行贷款,亦即共减少长期负债15.58亿元。短期内,增发项目将大幅改善公司资产负债状况,减少公司财务费用。但我们认为,此次增发的更大意义在于确立了国电英力特(000635)集团的控股地位。强化了未来集团将上市公司打造成集团化工平台的预期,同时,较低的资产负债状况也为未来进一步融资提供了便利,其意义大于单纯的财务价值。当然,截至目前而言,平台整合仅仅是一个预期,其具体时间点仍需等待。

保障房与油价力保PVC价格,11年业绩无忧

经我们测算,如果不考虑保障房建设,2011年我国房屋施工面积同比增速为3.6%,比2010年大幅下降,而2000万套保障房增加的需求将把全年施工面积增速拉高13.25个百分点至16.85%。受此拉动,预计2011年全年房地产对于PVC的拉动作用仍然较为明显。从时间上看,今年房地产行业对化工品的需求拉动高峰将在5月份来到,并且贯穿全年(具体分析请参考我们即将发布的深度报告)。同时,受全球流动性释放的影响,预计2011年油价将在95美元左右的中枢附近运动,不排除冲高到100美元以上的可能性。在高油价假设下,乙烯法PVC价格受成本制约将保持坚挺,对电石法PVC价格形成支撑,我们预计2011年电石法PVC不含税价格将在6500-7000元左右。

预计11年每股收益0.87元,给予“增持”评级

我们预计英力特10-12年每股收益分别为0.39、0.87和1.10元(根据摊薄后3.01亿股股本计算),对应2011年20倍PE,目标价格17.4元,同时13.8元的增发价对于股价有一定支撑作用,给予“增持”评级。我们认为公司的短期看点在于高PVC价格下的业绩弹性,中长期看点在于盐矿、煤矿资源的整合以及作为大股东化工平台的增长前景。

申请时请注明股票名称