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英力特:静待国电股权比例提升后的产业深化

发布时间:2011-02-15    研究机构:国金证券

投资逻辑

实际控制人国电集团可能进一步增资英力特(000635)集团以发展壮大其煤化工业务。1、股权比例上,国电集团几乎占99%以上的英力特集团股权;2、国电集团在宁东地区计划600亿元,涉及煤、电、化工等产业,首期的煤矿、煤制烯烃、BDO等项目已经逐渐开工,作为国电面向全国煤化工的平台,不排除下一步国电集团增资英力特集团的可能;3、上市公司作为英力特集团的主体,将优先受益集团优质资产的注入。

主业节能减排的效果淡化后,将维持目前平衡状态。主营业务在2010年四季度好转:1、2010年上半年亏损严重的烧碱业务,四季度由于产品价格上升,吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低,目前烧碱下游如氧化铝、造纸、洗涤用品等复苏较好,烧碱价格维持相对高位;2、一季度由于各省节能减排任务完成,有一定复产,导致电石、PVC价格下跌,目前虽然上涨动力不足,但下跌空间也很有限,全国除了西北地区开工率较高,接近100%,其它地区保持在50-80%的开工率,维持成本价附近。

PVC价格不会大幅回落,行业成本支撑是重要因素。1、外部环境,美国经济复苏增加石油需求,而供给短期并未大幅提升,未来油价将震荡走高,因此,石油法PVC价格不会大幅回落;2、1吨电石耗0.7吨焦炭,进而1吨PVC内含1吨焦炭,预计焦煤供不应求,价格上涨将有利支撑电石及PVC成本;3、目前是PVC淡季,不过下周开始PVC下游将逐渐开工,待市场库存消化后,生产企业的销售将转旺。

公司竞争优势仍将持续。公司三方面仍将维持竞争优势:一是成本,公司自备电年发电量约21亿度,平均比当地工业用电成本低0.1元/度,节约成本2.1亿元;二是循环经济利用,电石渣供给国电集团做脱硫剂,年可贡献利润2000万元;三是电石产业链,发展糊树脂、BDO(集团新近开工项目)等,延伸电石深加工能力,未来将增强公司盈利。

投资建议及估值

公司评级为“买入”,给予未来6-12个月20.36元目标价位,相当于24x11PE和15.72x12PE。

风险

PVC价格由于竞争加剧而大幅下滑,公司获取资源进展低于预期。

申请时请注明股票名称